1.LCD 行業的周期屬性迎來新改變

1.1.顯示面板發展歷程回顧

顯示面板，即“屏幕”、“顯示屏”，是電子設備中用于顯示圖像和文本的組件，通常由 顯示單元、玻璃基板和驅動電路三大部分組成。顯示面板廣泛應用于電視、電腦、手機、平 板、智能汽車等顯示終端，是日常生活和現代電子信息產業的重要基礎設施。

【資料圖】

1.1.1.第一階段：CRT 時代，美國引領全球 （1950-1972）

顯示面板產業最早可以追溯到上世紀 50 年代。1950 年，美國無線電公司（RCA）發布 了全球第一臺彩色 CRT（陰極射線管）電視，宣告人類踏入彩色電視時代，RCA 成為全球 彩電霸主。1968 年，RCA 發布首個液晶平板電視模型 DSM-LCD，但由于其重心在計算機 領域和 IBM 的競爭，LCD 研發小組所制造的計算器、鐘表等儀器并未得到高層重視，LCD 高昂的研發成本，加上商業前景的不確定性，使得 RCA 放棄在液晶技術上的投入。

1.1.2.第二階段：LCD 崛起，日本壟斷全球（1972-1994）

1972 年，日本的夏普（Sharp）買下 RCA 當時并不看好的 LCD 技術，次年推出全球首 款 TN-LCD 的計算器 EL-805。精工（Seiko）發布全球首款 LCD 電子表 06LC，引發全球電 子表熱潮。1983 年，Seiko 推出全球首個薄膜晶體管液晶（TFT-LCD）彩色顯示器而轟動全 球。隨后東芝、日立等日系大廠紛紛跟進投身 TFT-LCD 研發。1992 年，IBM 發布全球首款 采用彩色 TFT-LCD 的筆記本電腦，這為 LCD 的下游應用找到了巨大的市場。僅 1992 至 1994 年，日本 TFT-LCD 面板產能占全球產能的比例達 90%~94%，保持壟斷地位。

1.1.3.第三階段：LCD 輝煌，韓國、中國臺灣反超（1995-2009）

1995 年，面板行業陷入第二次衰退周期，三星和 LG 選擇“反周期”投資，自 1995 年起， 相繼投產首條 2 代線，并陸續投產 3 代和 3.5 代線。1997 年亞洲金融危機，面板市場再次 陷入衰退周期，過剩產能加上財務壓力迫使日本企業停止對 LCD 產線的投資，而虧損多年 的三星和 LG 卻再次反周期投資。1999 年，三星和 LG 市場份額雙雙超越夏普，標志韓企在 面板領域的全面反超，日企則通過對中國臺灣技術轉移作為反制，形成日、韓、臺三足鼎立 之勢。2001 年互聯網泡沫，三星和 LG 再次逆勢投資 5 代線，友達（AUO）等臺企也通過 日本的技術轉讓投入 4 代線；2003 年，CRT 銷量首次被 LCD 超越，LCD 也開始批量應用 于桌面顯示器和電視，此時夏普才意識到高世代線的前景但為時已晚。此后，韓國和我國臺 灣爭相投入高世代產線，一度占據全球面板產能的 90%。

1.1.4.第四階段：LCD 變局，中國登頂領跑（2009-2022）

2008 年，全球金融危機爆發，面板行業再次陷入衰退，中國臺灣面板產業接連遭受重 創，到 2010 年，5 大面板廠經過合并重組僅剩友達和奇美（后改名群創光電）兩家。同一 時期，我國逆周期推出 4 萬億投資計劃和家電下鄉等救市政策。2009 年，在政府支持下， 還在虧損中的京東方通過融資大舉投資 280 億元投建北京亦莊 8.5 代線，并于 2011 年正式 量產，一舉打破外資 LCD 廠商的技術封鎖和價格壟斷。華星光電、中電熊貓等國產廠商也 陸續投建 LCD 產線。2015 年，京東方開設合肥 10.5 代線，次年，華星光電 11 代線開工。 兩條全球最高世代線的建立，疊加國內多條 8.5 代線的量產，使得我國 LCD 面板產能在液 晶面板領域全面領跑。截至 2022 年，中國面板出貨面積占全球近 60%，占據全球顯示面板 市場的半壁江山。

1.2.LCD 面板行業的周期復盤梳理

與經濟活動中其它的周期性行業一樣，LCD 面板行業也具有行業需求和宏觀經濟高度 相關、行業供給受產能投資影響大等特征。每一個周期也有需求導入期、需求成長期（繁榮 期）、供給擴張期和供給收縮期（衰退期）四個階段，周而復始，循環往復。

1.2.1.2007-2022 年 LCD 面板周期復盤

我們選取全球 6 個主要港 A 股上市的 LCD 面板制造商（三星顯示未分拆上市因此未納 入比較）：京東方 A（000725.SZ）、TCL 科技（000100.SZ）、LG Display（034220.KS）、 群創光電（3481.TW）、友達光電（2409.TW）以及深天馬 A（000050.SZ），并復盤他們 2007 年到 2022 年的平均息稅前利潤率（EBIT/總營收）。可以清晰地看出，在過去的 15 年里， LCD 面板行業的利潤率呈現了明顯的周期性特征，而宏觀經濟、技術變遷和產能的變化共同 塑造了幾次 LCD 面板周期的形成。

通過復盤 2007-2022 年以來的 10 次液晶周期以及同時期全球主要面板股票的價格走 勢，可以看出： 技術創新是促進面板產業繁榮發展的重要驅動力之一。從 3G 到 5G，每一輪移動通訊 技術的革新都會帶動終端電子產業的軟硬件創新（iPhone，iPad，App Store），并驅動顯示 面板產業的技術突破，刺激 C 端客戶更新換代的需求，從而提高面板行業的利潤水平。 面板廠商的利潤水平和行業產能的變化高度相關。面板價格和產線折舊是影響面板廠利 潤的兩大重要因素，而這兩點均與產能的變化息息相關。每次衰退周期往往都和面板產線的 集中投產高度重合，供給的擴張促使面板價格下行，使得毛利率承壓，而新產線的投建也使 折舊大幅上升，凈利潤減少。 面板行業的重資產特性，決定了產能的滯后性。面板產線的建設成本動輒幾百億，建設 周期可達數年，產能釋放具有明顯的滯后性，這期間下游市場變化的不確定性，導致了面板 廠商研判未來產業趨勢的不確定性。而隨著行業發展進入成熟期，產能向我國大陸高度集中， 行業按需動態控產成為市場共識，這一周期特性或將迎來改善。 面板股價往往先行于利潤拐點變動，是行業周期變動的風向標。通過對比行業 EBIT 周 期和各面板廠股價的走勢，可以看出，在利潤周期拐點到來之前，股價就已做出了預期反應， 是判斷面板周期的先行指標之一。

1.2.2.2017-2022 年全球 LCD 產能復盤

我們選取全球 10 家主要 LCD 面板制造商，對其 2017-2022 年 7 世代及以上（友達光 電數據未公開故產線未作拆分）的面板產能進行了梳理和估算。可以得出下例結論：

1）LCD 顯示面板產能的擴張接近尾聲。2022 年，隨著面板價格跌破現金成本，三星、 松下等日韓大廠陸續退出 LCD 產能，國產 LCD 廠商也放緩新產線投放，且新增產能投放均 以現有產線擴張為主，全球在可見的未來已無新 LCD 產線規劃，整體增速幾近為零。 2）日韓大廠現有產線轉型而退出 LCD 產能爭奪。與國產廠商在高世代 LCD 產線的高 歌猛進不同，三星、LG、松下等日韓廠商迫于利潤的壓力選擇逐步退出 LCD 產能的競爭， 轉型 OLED 等新技術的布局。LG 將其韓國坡州 8 代線轉產 OLED；三星出售其蘇州 8.5 代 線給華星光電并將其韓國湯井 3 條 LCD 產線完全轉產 OLED；日本的松下則于 2021 年宣 布拍賣日本姬路 8.5 代線，宣告完全退出液晶面板業務。至此，我國大陸確立全球液晶面板 的霸主地位，產能供給占據全球近七成。

1.2.3.未來兩年全球 LCD 面板產能供給趨穩

2023 年-2025 年，全球僅有兩條 LCD 面板產線投產，分別是深天馬廈門 8.6 代線和華 星光電武漢 6 代線（T5），月產能分別為 12 萬和 4.5 萬片玻璃基板，預計分別在 2023 年上 半年和 2024 年底投產，全球無其他新增或在規劃產線。另一方面，三星于 2022 年關停了 最后一個 LCD 產線湯井 L8-2，正式宣告退出液晶面板市場。LG 則計劃于 2023 年上半年關 閉坡州 7 代 LCD 產線，轉為 OLED 產線。兩條高世代 LCD 產線的關停，標志著韓廠在 LCD 領域的全面收縮，也意味著全球 LCD 產能將高度集中于中國，全球 LCD 產能供給 趨于穩定。

2.LCD 基本盤穩固，被替代威脅短期無憂

2.1.LCD 面板未來仍將主導市場

自 1950 年發展至今，顯示面板經歷了 5 類顯示技術迭代和升級，從 CRT 到當下主流 的 LCD/OLED 以及下一代主流技術的 Mini/Micro LED，均在發光機制、對比度、刷新率、響應時間、厚度、良率、柔性度、壽命、色彩飽和度、視角等各項指標都進行了不斷提升優 化。 LCD 的顯示原理是以背光模組為發光源（通常為 LED），利用下基板上的 TFT（薄膜晶 體管）電壓的變化，對液晶分子的排列進行扭曲，改變光線的偏振方向，再經由兩層偏振器 的方向變化調節光線明暗，最后通過上基板的彩色濾光片實現顏色變換，從而實現色彩顯示。 其生產技術成熟、成本低、良率高，市場產能充裕，因此廣泛應用于手機、電視、電腦、平 板、汽車、商用等場景。

OLED 是一種可自發光的有機材料，其特點在于無需背光層做發光源即可直接將電能轉 化為光能。由于材料自發光的特性，OLED 比 LCD 有更高的對比度（可以通過關閉不需發 光的像素實現“純黑”），且無需背光燈板，OLED 具有輕薄，可折疊，功耗低等優點。但受限 于燒屏、屏閃以及成本高等原因，OLED 面板在大尺寸顯示應用上普及相對緩慢，目前主要 應用在部分高端智能手機和高端顯示產品中，出貨量及出貨面積遠小于 LCD 面板。

Mini LED（次毫米發光二極管）和 Micro LED（微發光二極管）是下一代主流面板的新 型顯示技術，但受限于造價居高不下，距離大規模商業化較遠。

LCD 顯示面板應用領域豐富，仍是主流顯示產品。從面板產值維度來看，根據群智咨詢 的數據，2021 年全球顯示面板產值約為 1367 億美元，其中 LCD 面板產值約為 957 億美 元，占全球顯示面板產值的 70.0%；OLED 產值為 407 億美元，占比全球顯示面板產值的 29.8%；Mini/MicroLED 產值約為 3 億美元，僅占比全球產值 0.2%。

從面板出貨面積來看，截至 2022 年，全球顯示面板市場出貨總面積（大尺寸面板+智 能手機）約為 2.37 億平方米，盡管較去年同比有所下降（-4.3%），但 LCD 面板的出貨面積 仍為 93.2%的絕對占比優勢（OLED 面板出貨面積占比也僅為 6.8%）。Bloomberg 的數據表 明，2022 年，全球顯示面板（不含車載）的第一大下游應用為電視面板（占據了全年面板 出貨面積的 74%），LCD 顯示面板幾乎包攬天下。

綜上所述，我們認為，基于技術成熟度、成本優勢、產能優勢以及應用領域的廣泛性， 未來相當年限內 LCD 面板仍是絕對的市場主流。

2.2.LCD 下游應用端需求仍將穩固

依據 LCD 下游細分品類的出貨產值來分，2021 年，電視面板產值占整個 LCD 產值的 39%，為最大單一下游市場；手機面板（20%）緊隨其后，筆記本面板（16%）、顯示器面板 （13%）、汽車面板（7%）以及平板電腦（4%），分居三到六位，電視依舊是 LCD 主要應用 領域。

2.2.1.電視面板：面板最大下游市場，LCD 仍為主力軍

LCD 仍是 TV 顯示面板主力軍，地位無可撼動。據 Bloomberg 統計，2022 年 LCD 出 貨面積占比高達 95.7%，占據絕對主導。近年來，隨著全球電視大尺寸化趨勢的發展（由 2017 年的 43.5 英寸提升至 2021 年的 48.5 英寸，每年增長超 1 英寸），全球 LCD 產品的 TV 面板出貨面積，也從 2017 年的 1.39 億平方米增長至 2022 年的 1.75 億平方米， 過去 5 年 CAGR 約為 5%，占據絕對市場地位。而 OLED 受限于高成本、低良率等因素限制，僅 少量用于高端旗艦產品（主要品牌為三星和 LG），受眾較小，實際銷量有限（2022 年，OLED TV 面板出貨面積為 7.6 萬平米，占比僅 4.3%），因此不足以對 LCD 造成替代威脅。

2.2.2.手機面板：OLED 滲透放緩，LCD 仍占有一席之地

OLED 在智能手機應用整體滲透放緩，LCD 憑借成本優勢固守中低端手機市場。根據 Omdia， OLED 手機面板的滲透率已經從 2018 年的 29.2%快速提升至 2022 年的 42%， 預計到 2028 年 OLED 滲透率將達到 49%，滲透率增速明顯放緩。我們認為，盡管 OLED 屏幕在手機應用領域不斷滲透，但 LCD 依舊通過產量及價格占據低端手機市場，需求不會 驟然消失。

2.2.3.顯示器面板：大尺寸化趨勢明確，LCD 占據絕對主流

LCD 顯示器占據絕對主流，顯示器面板大尺寸化趨勢明確。根據 Bloomberg 分析，2022 年全球 LCD 顯示器出貨面積為 2655 萬平方米，占比高達 99.8%，占絕對主流。OLED 顯 示器出貨面積僅 4.3 萬平方米，占比 0.2%。我們認為，在顯示器領域，顯示面板也會和 TV 面板一樣，也有著明顯的大屏化趨勢，后續隨著消費水平的日益提高和高世代面板產線的陸 續投產， 加持 LCD 面板的高可靠性、高性價比兩大優勢，未來 1-2 年的主要方向也將以 LCD+Mini LED 背光顯示器為主，而非 OLED。

2.2.4.筆記本面板：LCD 筆記本仍為主流，產品地位難以撼動

新興顯示產品滲透較慢。Bloomberg 的數據顯示，2022 年全球 LCD 筆記本面板出貨量 為 2.12 億片，占筆記本面板總出貨量 98%；LCD 面板出貨面積為 1261 萬平米，占總出貨 面積 97%，處于絕對主導地位。近年來，受益于技術和工藝的進步，窄邊框和全面屏成為筆 記本設計趨勢，14 寸及以上尺寸面板占比逐漸上升，大屏化趨勢明顯。2020 年以來，盡管 有新興顯示產品（如 OLED，MiniLed 等）的筆記本電腦導入市場，但就市場份額來講，相 比 LCD 面板的市場占比仍非常微小，2022 年出貨量占比僅 2%左右，出貨面積占比僅 3% 左右，性價比不足，是新興顯示產品市場滲透率增長較為緩慢的主要原因。

2.2.5.車載面板：車載顯示新藍海，LCD 持續受益于大屏多屏化趨勢

車載面板主要包括儀表屏（車體信息）、中控屏（多媒體，座艙，空調等功能集成）和流 媒體后視鏡（顯示后方路況、導航等信息）三大類，部分旗艦車型還會配置汽車副駕與后排 的娛樂顯示大屏。 由于車載顯示的特殊應用環境，對安全性要求較高，車企對顯示性能穩 定性普遍要求至少 7-8 年之間不退化。相較于 OLED 及 Mini/Micro LED 而言，LCD 顯示面 板具有壽命長、良品率高、畫質好、能耗低、成本低、穩定性強等優勢，獨占車載顯示藍海 市場。 另外，隨著智能駕駛的發展，行車安全性要求不斷提高，需要車載屏能多方位提供路面 信息，提醒駕駛員危險情況，因此要求車載顯示大屏化、多屏化。根據 Omdia 預測，全球 車載面板出貨量，會從 2022 年的 1.94 億片增長至 2028 年的 2.46 億片，未來 5 年 CAGR 將達到 4.5%。以理想 ONE 為例，該車搭載一塊 12.3 英寸液晶儀表盤，一個 10.1 英寸和一 個 16.2 英寸 LCD 屏幕組成的中控屏，還有一塊 12.3 英寸的 LCD 副駕娛樂屏，不論是數量 還是尺寸都遠超傳統燃油車的屏幕用量（4-8 英寸）。在汽車電動及智能化趨勢的浪潮下，不 斷推高車載顯示面板的總量需求，是 LCD 行業的主要增量來源。

3.LCD 行業競爭格局已定，我國掌控產能主導權

我國 LCD 顯示產業進階成全球產能主導者。國內面板廠商成本優勢明顯、技術水平穩 固、產業鏈經驗豐富，憑借高世代線及齊全的 LCD 產業鏈，搶占了全球 LCD 顯示屏絕大數 的市場份額，行業集中度有望持續向我國面板廠商靠攏，并將一直保持較大的優勢，成為全 球 LCD 面板的產能主導者。

3.1.我國占據全球 LCD 出貨面積 60%+

LCD 面板產量集中度持續向中國靠攏。按照面板出貨面積測算，2022 年，我國供應了 全球 62.2%的 LCD 面板，其中雙巨頭廠商京東方和 TCL 占比超 40%，相比 2019 年提升 19.5%，龍頭優勢地位明顯。與 2019 年相比，韓日、中國臺灣的市場份額由當初的 57.4% 已經下滑到 2022 年的 37.8%。得益于我國多個高世代產線投產，更加經濟的切割效率、疊加國內產能擴張所帶來的規模成本優勢，迫使以三星和 LG 為首的日韓廠商戰略放棄 LCD 轉向利潤率更高的 OLED，未來面板集中度將繼續向中國靠攏。

3.2 LCD 價格筑底修復趨勢明顯

市場導向生產模式成效逐步顯現，LCD 面板價格修復在即。自 2022 年下半年以來，我 國頭部面板產商，依托全球產能集中度優勢，改變以往滿產滿銷的運營模式，創新轉變為市 場價格導向定產能的生產模式，調控稼動率和產能產量，從而改善面板行業供需情況。至此， 即便在傳統 LCD 需求淡季下，部分主流規格的 TV 面板和 IT 面板出貨價格，在 2022 年 11 月達到底部區域后，已連續 5 個月呈現小幅回升局面，全球 LCD 面板月銷售額依舊維持在 37 億美元區間波動，基本無下行動能，LCD 行業底部特征明確，面板價格溫和反彈。

綜上，本輪面板價格復蘇較以往最大的區別在于，面板市場周期正從“需求”導向轉變 為“供給”導向。我們認為，隨著 LCD 面板產能集中度持續向國內靠攏，市場價格導向定 產能的生產模式將使得面板價格周期波動幅度將持續縮小，面板行業周期性減弱。因此，我們預計，未來 LCD 價格將維持面板廠商預期的盈利區間波動，難落回現金成本之下。并隨 著國內頭部 LCD 面板廠商的控產控價戰略進一步推進，現有產線折舊在可見的未來逐年減 少，面板制造商的利潤情況將得到顯著改善，行業整體趨向健康發展。

4.A 股 LCD 面板核心標的梳理

4.1.京東方 A：LCD 業務基礎夯實，新興業務助力成長

4.1.1.公司概況

京東方科技集團股份有限公司（BOE，以下簡稱京東方）成立于 1993 年 4 月，總部 位于北京，2001 年登陸深交所，是全球領先的半導體顯示技術、產品與服務 提供商。經過近 30 年發展，京東方已成為全球半導體顯示領域龍頭，2022 年顯示面板總 出貨面積以 26%的市場份額穩居全球第一，在智能手機液晶顯示屏、筆記本電腦顯示屏、平 板電腦顯示屏、顯示器顯示屏、電視顯示屏等五大應用領域出貨面積均位列全球第一；2022 年，京東方還首次在車載面板市場獲得了市占率全球第一。

4.1.2.業務分析

“1+4+N”多點開花助力公司長期發展。公司主營業務以顯示器件制造（88.5%*）為核 心的“母艦平臺”，物聯網創新業務（15.3%）、智慧醫工（1.2%）、MLED（0.5%）和傳感器 及解決方案（0.2%）4 大延伸戰線組成的“巡洋艦層”，以及以“1+4”技術為基點、“N”個物聯 網細分應用場景構成的“登陸艦層”，協同發展的“1+4+N”面板航母事業群。 OLED、MiniLed、MicroLed 三線并行發展。1）OLED 方面：公司 OLED 面板持續放 量，公司 2022 年智能機柔性 OLED 出貨量全球占比近 20%。已成為蘋果手機 OLED 面板 供應商，2023 年有望進一步超過 LG，成為僅次于三星的蘋果手機 OLED 屏幕二供。公司 3 條 6 代 OLED 產線有序爬坡，合計月產能為 144K，全球產能占比將進一步提升，由 2021 年的 9.3%將提升至 2023 年的 15.0%+。（2）MiniLed 方面：已量產 MiniLED 產品，并逐步 進入豐收期。另外，公司定增收購華燦光電，進一步完善 Mini/MicroLED 產業鏈布局，有力 夯實 Mini/MicroLED 全產業鏈領先優勢。OLED 及 MiniLed 等產品持續滲透放量，是公司業 績增長的強有力來源。

LCD 業務周期屬性減弱助力公司穩健發展。近年來，京東方業績總體保持穩步上升趨 勢，2017-2022 營業額 CAGR 為 13.7%，盡管如此，仍受 LCD 行業周期性的影響較大， 2022 年營收為 1784 億人民幣，毛利率為 11.7%，營收較上年同比下降 19.3%，公司充分 發揮在全球 LCD 市場上的產能集中度和市占率優勢，改革以往滿產滿銷的經營策略，隨著 公司控產控價，以產定銷策略的穩定推進，積極主動減弱 LCD 面板業務的周期屬性，基本 實現 LCD 業務的穩定盈利，充分夯實公司了 LCD 業務基本盤。

4.1.3.核心競爭力

市場份額全球第一，行業產能龍頭地位穩固。2022 年，京東方面板出貨量占全球總量 的 26%。其 LCD 產品在面板五大主流應用領域（電視、顯示器、筆記本、平板電腦、智能 手機）均穩居全球市占率第一。根據公司公告，京東方 2022 前三季度顯示器（MNT）和筆 記本（NB）類面板產品市占率均超 30%，觸摸面板（TPC）類產品市占率超 50%，車載顯示出貨量市占率首次實現全球第一，我們預計京東方有望利用其產能所帶來的規模效益進一 步擴大車載業務上的競爭優勢。 技術研發實力強勁，產線產能儲量充沛。截至 2022 年，京東方自主專利申請累計超 8 萬件，其中柔性 OLED 專利超 2.8 萬件。根據 IFIClaims 發布的 2022 年度美國專利授權量 統計報告，京東方全球排名躍升至第 11 位，連續 5 年躋身全球 TOP20；世界知識產權組織 （WIPO）2022 年全球國際專利申請排名中，京東方以 1884 件 PCT 專利申請量位列全球 第七，連續 7 年進入全球 PCT 專利申請 TOP10。根據 2022 年報，京東方 2022 年研發費 用為 111 億元，占年度營收的 7%，研發人員高達 21075 人，占員工總數的 24%，研發實力 強勁。

截至 2023 年 4 月，公司總共有 15 條面板產線遍布全國，包括：11 條 LCD 產線和 4 條 OLED 產線，涵蓋 a-Si，LTPS，AMOLED，IGZO 等多種技術路徑。覆蓋從 4.5 代到 10.5 代線各種尺寸面板，可應用智能穿戴到商用大尺寸顯示等各類下游應用場景。依托于其充沛 的產線產能和成熟的技術儲備，利用其龐大產線的規模效益以及高世代產線的切割效率，公 司可在激烈的全球市場競爭中取得成本優勢。

4.1.4.結論及推薦

全尺寸面板龍頭，“1+4+N”內生外延戰略打通半導體顯示價值鏈。2022 年，京東方在 電視、手機、顯示器、筆電和平板電腦五大領域出貨面積均穩居全球第一，車載面板出貨量 全球第一，國際 Tier1 車企覆蓋率 90%，自主品牌覆蓋率 100%，龍頭地位穩固。公司重視 研發，近年已發布 ADSPro、f-OLED、α-MLED 三大技術品牌，提供高端 LCD、高端柔性 OLED 和玻璃基 MiniLED（直顯）三大技術領域解決方案，目前已實現 8 個品牌客戶端的產 品落標，持續引領行業技術話語權。通過控股華燦光電，公司補充了在上游芯片外延片上的 空缺，實現了從芯片襯底、外延片、基板、轉印、封裝到應用的全產業鏈 MLED 布局，形成 了強大的產業鏈協同效應，鞏固了公司在新一代顯示技術領域的競爭優勢。

4.2.TCL 科技：做優做強面板主業，光伏行業向陽而生

4.2.1.公司概況

TCL 科技集團（以下簡稱 TCL）創立于 1982 年，總部位于廣東惠州，2004 年登陸深 交所主板，是全球領先的半導體顯示器件和半導體光伏材料制造商。2019 年 4 月，TCL 集團剝離終端產品業務重組為 TCL 科技集團，轉型為聚焦半導體顯示及材料業 務的科技創新產業集團，并以產業為牽引，發展產業金融和投資業務。 2022 年，TCL 旗下的顯示面板業務主體，“TCL 華星光電”面板出貨總面積高居全球第 二，占據約 16.9%的市場份額。截至 2022，TCL 在 55 和 75 英寸 TV 面板市場份額位居全 球第一，65 寸 TV 面板全球第二，8K 和 120Hz 高端 TV 面板市場份額全球第一，是大尺寸 高端液晶面板領域的龍頭之一。

4.2.2.業務分析

“雙子星”產業布局，奠定公司成長基石。公司憑借優異的產業整合能力，深耕半導 體顯示領域（營收占比 41%），卡位新能源光伏及半導體材料（營收占比 40%）市場，形成 了以顯示面板和光伏材料“雙子星”為核心的戰略性產業布局，雙向業務形成產業鏈上的優 勢互補，錯位發展，盈利能力持續得以改善，奠定了公司長期穩定成長的基石。

光伏業務持續放量，推動業績穩步增長。公司自 2019 年 4 月的重組以來，營收一直處 于穩步增長態勢，2019-2022 營收 CAGR 為 30.4%。2021 年，受益于“宅經濟”的爆發和面 板價格的上行周期，公司實現營收 1637 億元，同比增長 113.0%。2022 年，盡管受宏觀環 境的沖擊等因素，下游終端需求低迷，半導體顯示業務營收下滑，但出貨面積仍然實現了 8.3% 的同比增長；另外，受益于半導體光伏材料業務的高速增長（同比增長 63.0%），2022 年公 司總營收依然實現了 1.7%的同比增長，體現了很強的財務韌性。 面板價格觸底回升，盈利能力得以改善提升。2022 年，TCL 科技的毛利率從上年度（2021 年）的 19.9%下降至 8.8%。主要是半導體顯示業務的毛利率受面板價格下跌的沖擊影響所 致。2023 年開始以來，隨著面板市場供需態勢的逐步企穩，以及 2 月以來大尺寸 TV 面板 價格的全面回暖，公司有望在 2023 年實現顯示面板業務的觸底回升，公司盈利能力將有效 改善提升。

4.2.3.核心競爭力

規模效益和供應鏈協同戰略。自 2011 年至今，TCL 已成功投產 8 條產線：即深圳的 2 條 8.5 代線（2015 年產能投產），在 2016 年和 2020 年以 2 條 6 代線（2016 和 2020 年） 順利切入小尺寸面板，出貨量份額現已超 10%；和 2 條 11 代線的投建及蘇州三星 8.5 代線 的并購，全球大尺寸面板產能處于領先地位。2022 年 9 月，公司定增投建面向高附加值 IT、 商顯等中尺寸產品的廣州 T9 產線，完成了 LCD 顯示面板全尺寸戰略的布局。 此外，TCL 華星還積極延伸價值鏈，通過擴充自建模組產能并收購茂佳科技及三星模組 廠，進一步提升公司在價值鏈上的地位與盈利能力。產能規模效應與供應鏈協同的戰略鑄成 了 TCL 在面板領域的核心競爭優勢。

領先的技術研發水平和強勁的研發實力。截至 2022 年，TCL 科技研發投入為 86.3 億元， 同比增長 19.3%，占全年營收占比約為 6.4%，研發人員 11979 名，占全部員工的 17.1%， 自主專利申請超 56000 件，海外專利覆蓋美歐日韓等多個國家和地區，研發實力強勁。 TCL科技旗下廣東聚華的“國家印刷及柔性顯示創新中心”是我國顯示領域唯一的一家國 家級創新中心，目前已建成全球領先的 G4.5 印刷顯示公共研發平臺，整合了從材料、工藝、 制程到應用驗證的各環節產業鏈資源。此外，公司還針對 Mini-LED、Micro-LED 顯示技術 持續投入，推動公司在該領域從材料、工藝、設備、產線方案到自主知識產權的生態布局， 并形成 Mini/MicroLED 商業化規模量產的工藝流程解決方案。

4.2.4.結論及推薦

大尺寸面板龍頭之一，光伏半導體材料創造第二增長極。2022 年，TCL 在面板價格和 需求承壓的挑戰下面板出貨面積依然實現了 8.3%的同比增長，并憑借其高端產品策略進一 步鞏固其在大尺寸 TV 市場的領先地位，55 寸和 75 寸 TV 面板、8K 和 120Hz 高端 TV 面 板以及交互白板領域市場份額均居全球第一。同時，公司加快 IT 和車載業務拓展，2022 年 實現電競顯示器以及車載 LTPS 面板市場份額全球第一，定位中尺寸 IT 和車載的廣州 T9 氧 化物半導體新型顯示產線也順利實現投產，未來將為公司的全尺寸發展戰略提供新的動能。 同時，公司順應全球能源結構轉型趨勢，積極布局新能源光伏和半導體材料市場，2022 年 光伏硅片外銷市占率全球第一，G12 市占率全球第一，N 型硅片外銷市占率全球第一，實現 凈利潤 70.7 億元，同比增長近 59.4%，已發展為公司第二增長極，增速迅猛。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

關鍵詞：