中泰證券（600918）發布研究報告稱，受到下游需求萎靡影響，電子行業各子版塊營收均下滑。展望后市，中泰證券預計，隨著半導體板塊下游需求改善，復蘇鏈有望逐季度環比修復。建議重點關注2023年半導體國產化加速替代，以及復蘇鏈存貨去化情況、產品價格波動和訂單可見度。

(資料圖片僅供參考)

消費電子方面，板塊核心驅動力逐漸由過去的智能手機切換為汽車電子、VR/AR、AIGC等更具創新力的行業或應用。隨著宏觀環境好轉，終端需求逐漸企穩復蘇，加上汽車電子、VR/AR、AIGC等創新成長型行業或應用逐漸貢獻主要增量收入和利潤，行業收入、利潤以及ROE水平有望重回增長趨勢。

另外，隨著面板大廠主動降低稼動率，面板減產，面板價格壓力逐漸好轉，22Q3開始，面板價格已有所回升，2023年4月，50/55/65寸面板價格已分別環比回升7/10/10美元/片，后續隨著韓系廠商退出供給端收縮及需求回暖，面板行業有望進一步復蘇。

中泰證券主要觀點如下：

行業整體：2022年整體營收增速放緩，23Q1利潤水平見底。

1)2022年板塊整體營收同比+8%，利潤率下滑。半導體營收+17%，增速最快，消費電子+12%。PCB、被動元件、面板、LED同比增速均出現不同幅度下滑，分別為-0.2%、-1.0%、-10%、-11%。全年整體毛利率17.6%，同比-2.8pct，降至五年最低水平，凈利率5.2%，同比-2.7pct。分子板塊看，除PCB毛利率小幅提升0.1pct以外，其他子行業均下滑，其中面板下滑最多，同比-14.7pct。凈利率方面，各子板塊均下滑，其中面板同比-12.2pct，下降最多。

2)23Q1板塊營收同比-4.3%，利潤水平有望見底。看同比數據，各子版塊營收均下滑，其中面板下滑最多，為-15%，PCB-11%，被動元件-5%，消費電子-2%，LED-2%，半導體-1%。由于下游需求處于周期底部，23Q1行業整體毛利率、凈利率分別為16.5%和3.2%，同比分別-1.6pct和-2.6pct，環比毛利率-0.2pct，凈利率環比+0.4pct。分板塊看毛利率變化，LED板塊毛利率同比+0.6pct，環比+3.1pct，面板板塊同比-8.3pct，但環比+1.2pct，其余子行業同環比毛利率均下滑。分板塊看凈利率變化，各板塊同比均下滑，其中面板下滑幅度最大，同比-8pct，消費電子、半導體、被動元件、LED板塊凈利率環比修復，其中LED凈利率環比+8.6pct。

子板塊情況：下游需求萎靡影響各板塊業績水平。

1)半導體：行業周期下行疊加疫情反復+宏觀經濟低迷+海外局勢緊張等因素影響，2022年半導體總體營收增速放緩，但國產化設備、零部件、制造板塊保持較高增速;23Q1國產化鏈和復蘇鏈業績分化明顯：國產化賽道，設備、材料、零部件保持同比穩定增長，而受下游需求低迷影響，復蘇鏈持續承壓，設計板塊營收同比-17%、環比-12%，毛利率同比-5.6pct、環比-1pct，疊加研發費用率高企導致凈利潤同比-94%;環比來看，22Q4因受大額存貨減值影響，23Q1凈利潤環比改善;復蘇鏈另一板塊封測行業亦受到景氣低迷影響、業績持續承壓，23Q1營收同比-14%、環比-24%，毛利率同比-6.0pcts、環比-2.7pcts，凈利潤同比-91%、環比-85%。經營指標方面，Q1存貨增幅收窄，復蘇鏈出現環比下降，設計板塊環比下滑1.6%。我們預計隨著下游需求改善，復蘇鏈有望逐季度環比修復。建議重點關注2023年半導體國產化加速替代，以及復蘇鏈存貨去化情況、產品價格波動和訂單可見度。

2)消費電子：受需求低迷+競爭加劇影響，2022年全球消費電子行業整體表現疲軟，收入同比+12%，增速下降，凈利潤同比-9%，ROE同比-1.9pct;23Q1下游需求仍未顯著復蘇，收入同比-2%，凈利潤同比-23%，但庫存環比回落6%，經營性現金流同比大幅提升619%。2022年全球智能手機出貨量同比下降約11%，23Q1繼續下降14.6%。相反，2022年全球新能源汽車銷量同比+51%，滲透率達12%，23Q1進一步達到13%。消費電子核心驅動力逐漸由過去的智能手機切換為汽車電子、VR/AR、AIGC等更具創新力的行業或應用。隨著宏觀環境好轉，終端需求逐漸企穩復蘇，加上汽車電子、VR/AR、AIGC等創新成長型行業或應用逐漸貢獻主要增量收入和利潤，行業收入、利潤以及ROE水平有望重回增長趨勢。

3)被動元件：受消費電子及其他領域下行影響，22年整體板塊表現較為平淡，尤其22年以MLCC為代表的被動元件價格下降，致使板塊22年整體承壓，22年營收同比下降1%，歸母凈利潤同比下降22%;23Q1整體需求已出現復蘇跡象，若不考慮春節放假因素行業稼動率環比已有所提升，23Q1被動元件行業實現營收同比下滑5%，環比下滑5%，23Q1被動元件行業歸母凈利潤同比下降28%，環比增長8%，從庫存端來看，自22年Q3被動元件行業整體進入去庫存階段，目前庫存去化較好，2023Q1存貨同比下降4%，環比下降1%，庫存得到改善，需求若復蘇將快速傳導至原廠端。展望全年，國產化提升及復蘇仍為被動元件板塊主旋律，隨著復蘇及國產化率進一步提升，預計被動元件板塊業績將逐季改善。

4)PCB：受下游需求不振影響，PCB 行業22年整體仍承壓，2022年營業總收入同比下降0.2%，歸母凈利潤為同比下降3%，23Q1為傳統PCB淡季，下游需求較弱導致淡季更為平淡，23Q1PCB營業收入同比下降11%，2023Q1歸母凈利潤同比下降36%，從盈利能力來看，雖然22年需求平淡，但是受益于上游主要原材料價格企穩，PCB行業2022年毛利率同比提升0.1pct，2023Q1毛利率同比下降0.5pct，主要系23Q1傳統PCB淡季更淡，行業整體稼動率較低所致;雖然目前下游需求平淡，行業整體稼動率不高，但后續隨著新服務器平臺的推出及AI服務器出貨量增加，我們預計布局服務器領域的PCB公司將有可觀增速。

5)面板：21Q2-22Q3以來，受需求側大幅下滑，面板價格持續下探，22Q3后面板價格雖有所回升，但仍處于低位，2022年及23Q1面板行業整體業績壓力較大，22年面板行業營業收入同比下降10%，歸母凈利潤同比下降113%;23Q1行業營業收入同比下降15%，環比下降10%，歸母凈利潤同比下降187%，環比下降69%，隨著面板大廠主動降低稼動率，面板減產，面板價格壓力逐漸好轉，22Q3開始，面板價格已有所回升，2023年4月，50/55/65寸面板價格已分別環比回升7/10/10美元/片，后續隨著韓系廠商退出供給端收縮及需求回暖，面板行業有望進一步復蘇。

6)LED：2022年國內需求出現大幅下滑，加上行業競爭加劇和計提存貨減值，整體盈利承壓;23Q1海外需求保持景氣，國內需求呈復蘇抬頭趨勢，行業盈利能力逐漸修復，凈利潤環比+139%。從細分行業來看，隨著疫情放開，廣告、商顯等LED顯示行業的下游應用率先復蘇，23Q1艾比森（300389）業績表現亮眼。此外， Mini/Micro LED等微間距顯示的成本曲線下行，應用空間得以不斷打開，2021-25年市場規模預計將從13億元增長至147億元，CAGR高達82.2%，滲透率將從2.6%提升至14.2%，成為LED顯示行業規模不斷增長的重要驅動力。

投資建議：

國產化：1)設備：中微公司、拓荊科技、華海清科、精測電子（300567）、芯源微、北方華創（002371）;2)材料：滬硅產業、安集科技、鼎龍股份（300054），彤程新材（603650），華懋科技（603306），雅克科技（002409）;3)零部件：福晶科技（002222），茂萊光學，新萊應材（300260），江豐電子（300666），富創精密，國力股份，騰景科技;4)制造：中芯國際。

創新：1)AI：寒武紀、大華股份（002236）、海康威視（002415）、國光電器（002045）、傳音控股、滬電股份（002463）、奧士康（002913）、興森科技（002436）、深南電路（002916）;2)汽車電子：永新光學（603297）、長光華芯、水晶光電（002273）、藍特光學;3)VR/AR：立訊精密（002475）、歌爾股份（002241）、長盈精密（300115）、兆威機電（003021）;4)SiC：天岳先進。

復蘇：1)存儲：兆易創新（603986）、北京君正（300223）、普冉股份、東芯股份、江波龍（301308）、深科技（000021）;2)SoC：瑞芯微（603893）、晶晨股份、中科藍訊、樂鑫科技;3)封測：長電科技（600584）、通富微電（002156）;4)LED：艾比森;5)模擬：圣邦股份（300661）、納芯微、思瑞浦;6)被動：三環集團（300408）、潔美科技（002859）、順絡電子（002138）;7)面板：京東方A、TCL科技（000100）。

風險提示：行業需求不及預期的風險、產品瓶頸束縛風險、大陸廠商技術進步不及預期、研報使用的信息更新不及時的風險、報告中各行業相關業績增速測算未剔除負值影響，計算結果存在與實際情況偏差的風險。

關鍵詞：