一輪熊市的來臨，往往會(huì)加速行業(yè)的重新洗牌，觸發(fā)行業(yè)集中度提升。當(dāng)前，私募行業(yè)正經(jīng)歷一次重新洗牌的過程，行業(yè)的馬太效應(yīng)更加突出，資源向頭部私募集中。業(yè)內(nèi)人士表示，未來行業(yè)門檻和集中度還會(huì)進(jìn)一步提高。

弱市下龍頭效應(yīng)更突出

私募行業(yè)的集中度越來越高。根據(jù)格上研究中心調(diào)研，截至2018年6月底，管理規(guī)模達(dá)到百億以上的私募證券管理人共有29家，其中12家是在2015年股災(zāi)前便達(dá)到百億規(guī)模，如今不僅規(guī)模仍超百億，還在不斷增長和擴(kuò)容。

對此，上海證券創(chuàng)新發(fā)展總部、基金評價(jià)研究中心總經(jīng)理劉亦千認(rèn)為， 百億私募擴(kuò)容的主要原因還是龍頭效應(yīng)的體現(xiàn)。弱市中，投資者更愿意信任這些規(guī)模大、各方面發(fā)展比較成熟，有一定市場品牌的私募管理人。

諾亞研究工作坊高級研究員姜奇甲主要從弱市下的存量資金和增量資金兩方面來進(jìn)行了分析。從存量資金的角度看，客戶往往更愿意將贖回的資金交給風(fēng)控更為穩(wěn)健、投資風(fēng)格相對穩(wěn)定的大型管理機(jī)構(gòu)，這是很多50億以上規(guī)模私募邁上百億臺階的重要原因。從增量資金的角度看，這幾年投資者教育的加強(qiáng)讓很多客戶認(rèn)識到在市場跌過頭時(shí)逆市加倉的效果。這些客戶多會(huì)選擇正規(guī)的私募機(jī)構(gòu)合作，而50億以上私募管理人正是這些大型金融機(jī)構(gòu)或者第三方財(cái)富公司合作或者代銷的對象。

私募排排網(wǎng)智能投資事業(yè)部副總監(jiān)楊建波總結(jié)，在當(dāng)前市場環(huán)境下，私募行業(yè)的洗牌呈現(xiàn)兩個(gè)特征：一是行業(yè)更加集中，不到20%的私募機(jī)構(gòu)管理著這個(gè)行業(yè)80%以上的資金。二是私募投資策略更加豐富，尤其是隨著我國金融投資工具的豐富和監(jiān)管的逐步開放，私募可用的投資方式更加多元。

行業(yè)門檻和集中度將提高

姜奇甲告訴記者，諾亞研究工作坊曾經(jīng)做過研究，市場上10億以下小私募的平均生存時(shí)間僅為2.3年。私募行業(yè)由于渠道、人員流動(dòng)、股東背景、政策影響等原因，相比于公募是一個(gè)更加優(yōu)勝劣汰、頭部化的行業(yè)。“特別是弱市下，小私募常常由于其自身風(fēng)控不佳，投資風(fēng)格飄忽不定，交易中博弈色彩相對較重等原因，所管理的產(chǎn)品凈值相較于大管理人波動(dòng)更大，在市場下跌時(shí)更容易遭到客戶贖回。”

因此，經(jīng)過這輪洗牌，劉亦千認(rèn)為，行業(yè)勢必將通過一輪輪的并購重組，優(yōu)勝劣汰，行業(yè)的準(zhǔn)入門檻和集中度將進(jìn)一步提高。

劉亦千解釋道，首先，行業(yè)的投資者主要還是以高凈值個(gè)人客戶為主，他們投資私募是為了獲取alpha。但我國私募行業(yè)中約四分之三的產(chǎn)品策略都是股票多頭，收益風(fēng)險(xiǎn)特征和股票市場高度相關(guān)。這部分投資者中有相當(dāng)部分并不滿意私募的絕對收益能力。所以，私募管理人應(yīng)清楚自己的價(jià)值點(diǎn)所在，讓投資人了解自己的收益來源。

其次，監(jiān)管的態(tài)勢在趨嚴(yán)。最近剛出臺的資管細(xì)則對信息披露、業(yè)績報(bào)酬等方面做出了更高的規(guī)范要求。合規(guī)成本將體現(xiàn)在IT設(shè)備、人力資源等方面的完善。這將不可避免地提高私募管理人的運(yùn)營成本。

再次，投資者的要求也在趨嚴(yán)。投資者對歷史業(yè)績、管理人職業(yè)經(jīng)歷、團(tuán)隊(duì)整體水平、投資方法、公司運(yùn)營能力的標(biāo)準(zhǔn)將越來越高。一方面，這將使得私募管理人要習(xí)慣更加透明地展示自己。另一方面，這將導(dǎo)致孵化型及小型私募遭遇生存挑戰(zhàn)。

不過，恒天財(cái)富研究院院長周榮華指出私募發(fā)展應(yīng)朝向更廣闊的視野。“隨著我國對外開放以及央企機(jī)構(gòu)改革的進(jìn)一步落實(shí)，滬倫通滬港通開放后的上市公司存托憑證，以及今年編制的中證央企結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)，都是不錯(cuò)的產(chǎn)品發(fā)展方向。與此同時(shí)，‘資管細(xì)則’正式文件提及了FOF和MOM，這也為私募機(jī)構(gòu)未來的發(fā)展提供了指引。”

楊建波表示，國內(nèi)私募行業(yè)還有很大發(fā)展空間，對于私募來說，保持核心競爭力才是在競爭中取勝的關(guān)鍵。這個(gè)核心競爭力不僅僅體現(xiàn)在業(yè)績上，也體現(xiàn)在公司治理、公司文化、公司品牌等很多方面。他認(rèn)為，未來資源向頭部私募集中，有特色的小型私募也會(huì)有一席之地。

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