12月23日，淮北礦業(yè)公開發(fā)行 27.57億元可轉(zhuǎn)換公司債券，簡稱為“淮礦轉(zhuǎn)債”，債券代碼為“110065”，申購代碼為“733985”。

淮礦轉(zhuǎn)債打新分析與投資建議下修條款相對嚴(yán)格，債底保護(hù)尚可

淮礦轉(zhuǎn)債的下修條款相對嚴(yán)格，為“20/30，85%”，贖回和回售條款比較常規(guī)。按照中債(2019年12月18日)6年期AAA企業(yè)債到期收益率3.85%計(jì)算，到期按106元贖回，淮礦轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值約為88. 38元，面值對應(yīng)的YTM為1.78%，債底保護(hù)尚可。若所有轉(zhuǎn)債按照轉(zhuǎn)股價(jià)9.93元進(jìn)行轉(zhuǎn)股，則對總股本(其中流通盤數(shù)量占比約25.49%)的攤薄幅度為12.78%。

正股基本面

正股：淮北礦業(yè)，安徽省淮北市國資控股企業(yè)。重組前公司叫雷鳴科化，主營業(yè)務(wù)為工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管的生產(chǎn)與銷售、爆破工程服務(wù)以及礦山開采等業(yè)務(wù)。重組后，淮礦股份資產(chǎn)

注入公司，公司更名為淮北礦業(yè)，主營業(yè)務(wù)變更成為煤炭采掘、洗選加工、銷售，煤化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售等業(yè)務(wù)。目前公司產(chǎn)品主要分為兩類：1、煤炭產(chǎn)品。公司煤炭產(chǎn)品根據(jù)用途主要分為煉焦煤、動(dòng)力煤。煉焦煤主要用于鋼鐵、焦化等行業(yè);動(dòng)力煤主要為發(fā)電用煤、建材用煤、一般工業(yè)鍋爐用煤、生活用煤、冶金過程中的燒結(jié)和高爐噴吹用煤等。2、煤化工產(chǎn)品。公司煤化工產(chǎn)品主要以焦炭為主，具有低硫、冷熱強(qiáng)度高的特點(diǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量 優(yōu)良，主要用于鋼鐵行業(yè);以甲醇為輔，其余煤化工產(chǎn)品有粗苯、硫銨、焦油、精苯等，主要用于化工行業(yè)。

公司的風(fēng)險(xiǎn)主要在兩個(gè)方面：1、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。公司所處的煤炭行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性行業(yè)，具有較強(qiáng)的周期性，受下游鋼鐵、電力、建材等行業(yè)周期性波動(dòng)影響較大。煤炭行業(yè)本身受宏觀經(jīng)濟(jì)因素和 國家產(chǎn)業(yè)政策、地方政策的影響較大。2、政策風(fēng)險(xiǎn)。煤炭行業(yè)受到包括國家發(fā)改委、自然資源部、應(yīng)急管理部、生態(tài)環(huán)境部、各級地方政府主管部門等共同監(jiān)管。監(jiān)管政策的變化可能對公司的運(yùn)營產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而可能對公司的收入和利潤帶來影響。

公司是區(qū)域煤炭行業(yè)龍頭，受行業(yè)回暖因素影響，近兩年公司業(yè)績較為靚麗。今年前三季度，公司營業(yè)收入462.52億元，凈利潤25.33億元。

靜態(tài)看，預(yù)計(jì)首日上市價(jià)格為109-113元

截至12月18日收盤淮礦轉(zhuǎn)債對應(yīng)平價(jià)100.20元。該轉(zhuǎn)債正股市場關(guān)注度有限，彈性也偏弱，不過其業(yè)績可能受到基建加碼的帶動(dòng)。我們認(rèn)為市場對其定位可能比較謹(jǐn)慎，但AAA評級是一個(gè)優(yōu)勢。

靜態(tài)看預(yù)計(jì)目前平價(jià)下淮礦轉(zhuǎn)債上市首日獲得的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在9%-13%區(qū)間內(nèi)，價(jià)格為109-113元。

預(yù)計(jì)中簽率0.013%附近，可以底倉配置思路參與

根據(jù)最新數(shù)據(jù)淮北礦業(yè)控股股東為持股75%的淮北礦業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司，前十大股東合計(jì)持股87.69%。目前暫無公告披露股東配售意愿，但從近期新券發(fā)行經(jīng)驗(yàn)看股東配售比較積極，在配售70%的假設(shè)下淮礦轉(zhuǎn)債留給市場約8.27億元。

淮礦轉(zhuǎn)債同時(shí)設(shè)置網(wǎng)下和網(wǎng)上發(fā)行。近期打新熱情高漲，木森轉(zhuǎn)債(評級AA、規(guī)模26.60億元)網(wǎng)上參與約150萬戶，網(wǎng)下參與7677戶。假定淮礦轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購150萬戶，網(wǎng)下參與7000-8000戶，網(wǎng)上按照打滿計(jì)算，網(wǎng)下平均申購7億元，則中簽率為0.013%左右。

打新參與沒有異議。公司業(yè)績彈性不大，估值偏低，但未來業(yè)績可能受益于基建帶動(dòng)。AAA評級意味著其可以底倉配置思路參與。當(dāng)然，2020年3月、4月存在部分解禁股壓力也是需要考慮的因素。

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