去年10月，隨著深圳市國資入股上市公司，打響股權質押紓困第一槍以來，有關各方紛紛發聲，通過各類金融機構等設立質押紓困專項基金，意在化解A股股票質押風險。截至目前，各類紓困基金總規模已接近7000億元。

據東方財富Choice數據顯示，2018年10月13日深圳政府宣布安排數百億紓困資金以來，截至目前A股已有125家上市公司披露了受援公告，63家實施完成。已完成受援的63家企業，今年2月以來(2月1日到22日)股價平均累積漲幅達19.17%，市值合共增長701.08億元，完成受援的企業平均每家市值增長近11.13億元。

A股全市場股權質押市值，已從2018年高峰時的6萬億元逐步下降至4.82萬億元(截止2月22日)，而質押股數從今年1月初的6329億股下降至6290億股，減少39億股。由此可見，隨著質押股數下降，因應股權質押危機而實施的紓困措施，目前已初見成效。

紓困效果明顯

2018年以來，民營企業上市公司股票質押規模、占比達到歷史高位，大股東質押總市值約4萬億元，股權凍結頻率大幅高于過去數年，平倉風險不斷惡化。

截至2018年12月21日，3566家A股上市公司中，3074家公司存在質押股份的情況，股票質押總市值為4.3萬億。其中，股票質押為控股股東質押的情形值得關注，控股股東質押比例過高可能反映了股東流動性較為緊張，融資渠道匱乏，在解壓期造成集中的資金壓力，在股價下跌時觸發平倉風險，影響公司控制權的穩定性。在此背景下，去年10月13日深圳政府宣布安排數百億紓困資金，入股上市公司，或為上市公司股東提供資金支持。Choice數據顯示，截至目前，A股已有125家上市公司披露了受援公告，63家實施完成，中小板和創業板公司成為受援主流。

根據天風證券的數據，截至目前，各類紓困基金總規模已接近7000億元，其中包括：深圳、北京、上海等地政府成立的紓困專項基金合計規模約為3537億元;券商資管基金和紓困基金合計規模約2177億元;保險資管成立的紓困專項產品規模達1083億元;滬深交易所合計發行18億元紓困專項債。紓困資金進入后，目前效果如何?證券時報·e公司記者梳理目前已完成實施紓困資金支援的63家上市公司的近況發現，隨著今年2月以來股市連續飄紅普漲，A股公司估值大幅修復，獲得紓困基金青睞的上市公司，實現估值修復。

2月11日到22日，10個交易日A股總市值飆升3.6萬億元。而今年2月以來(2月1日到11日)，前述完成紓困資金支援的63家A股公司，股價平均累積漲幅達19.17%，市值合共增長701.08億元，完成受援的企業平均每家市值增長近11.13億元。上述公司的股價漲幅已經高于同期滬深300指數和中證500指數的漲幅。具體來看，前述63家完成紓困支援的公司，今年2月以來漲幅逾20%的公司共29家，漲幅逾30%的公司7家，分別占比46%和11%。其中勝利精密同期漲幅高達46%，高居榜首。

勝利精密成立于2005年，注冊地為蘇州高新區，主業為精密制造、智能制造和新能源，服務的客戶多是外企。根據紓困前的質押數據，勝利精密控股股東高玉根持有公司約9.42億股股份，持股比例為27.37%，其中處于質押狀態的約8.83億股，質押股份占其持有股份的約94%。隨著去年股價下跌，大股東資產縮水70%以上，且大部分股權質押已經存在逾期情況。

去年12月，由東吳證券通過紓困基金為勝利精密提供流動性支援。根據協議，紓困基金以3.07元/股的價格受讓高玉根持有的1.73億股股份(占公司總股本的5.027%)，轉讓總價款5.31億元?；鹗坠P股權轉讓款1.1億元用于歸還高玉根拖欠的股權質押款項，后續款項待相關質權人解除對應數量的股份質押后另行支付。前述交易所有資金將全部用于支付質押人的股權質押欠款。

目前紓困資金已到賬，勝利精密實際控制人的股權質押余額獲得下降，減少質押1.73億股，降低質押余額4.265億元，及時緩解了實控人的流動性壓力。而勝利精密股價也從今年1月初的2.25元回升至最新股價3.39元。按照3.07元的受讓價計算，目前紓困基金已浮盈5536萬元。

質押比例明顯下降

勝利精密的案例只是紓困資金的“牛刀小試”。從市值角度觀察，已完成實施紓困資金支援的63家上市公司中，2月以來隨著本輪春季攻勢行情，市值均獲得大幅增加。18家公司市值增幅逾10億元，9家公司市值增幅逾20億元，6家公司市值增幅逾30億元。其中2月以來市值增幅最大的通威股份，增幅達98.61億元。

通威股份是中國民營企業500強，是一家以新能源、農業為雙主業的國內大型民營科技企業。去年11月，國壽資產通過“國壽資產-鳳凰系列專項產品”賬戶，以大宗交易形式，購買通威股份7397.6萬股，占總股本1.91%。加上已持有的約3.09%股份，國壽資產通過受托管理資金累計購買公司股份達到5%，成為上市公司第二大股東。“國壽資產-鳳凰系列專項產品”作為保險行業首只參與化解股票質押風險專項產品，去年10月底成立，目標規模達200億。

按照通威股份披露的大宗交易顯示，去年11月30日，國壽資產買入通威股份的三筆交易成交均價在7.66元，相比當日收盤8.48元折價9.59%。而按照通威股份最新收盤價13.29元計算，國壽資產增持至今通威股份已累計上漲57%，而國壽資產此番紓困資產已浮盈4.16億元。

目前紓困資金入駐后整體效果如何?Choice數據顯示，A股全市場股權質押市值，已從2018年高峰時的6萬億元逐步下降至4.82萬億元，質押股數從今年1月初的6329億股下降至6290億股，減少39億股。與此同時，已完成實施紓困資金注入的63家A股公司中，上市公司股份質押比例已同步回落。Choice數據顯示最新質押情況，金一文化累積質押股份占總股本比例為53.32%，居于榜首;緊隨其后的華昌達質押比例為50.92%，其余公司質押比例均已低于50%。

中山證券指出，股權質押規模的直線下降，得益于前段時間采取的一系列干預措施，如成立紓困基金、對企業進行融資。與此同時，公司也主動解押縮小規模。當然最重要的是股市逐步企穩并展開反彈，解押的概率自然隨之提高，市場風險也就得到化解。

天風證券的數據也證實了紓困資金降低質押比例的效果。對比深圳國資啟動紓困計劃的2018年10月18日和2019年1月14日兩日的股票質押數據，結果顯示，跌破平倉線的股票質押業務筆數占當日在押業務的比重明顯降低。

當前的股價跌破平倉線的業務占比顯著降低，意味著紓困方案實施以來，上市公司股票質押平倉風險有所緩和。因應股權質押危機而實施的紓困措施，目前已初見成效。

獲助企業基本面穩定

目前紓困基金的投資模式主要包括受讓上市公司股權、國資參與上市公司定增、國資重組上市公司控股股東、受讓質押股票或直接提供借款、債轉股/債權債務重組等幾類主要模式，旨在通過補充資金、提供戰略資源整合、降低負債等方式，為上市公司緩解其因股票質押風險而產生的流動性壓力。值得注意的是，由于國家鼓勵紓困基金幫助民營企業化解融資困境，因此證監會強調，紓困基金出資時應為財務投資，不謀求上市公司控制權。

從已經完成紓困資金注入的63家A股公司看，質押融資和股權轉讓是最主要模式，其中質押融資模式占比達八成以上。具體來看，深圳國資通過旗下深圳高新投集團、深圳高新投小額貸款公司、深圳高新投擔保集團、深圳中小企業信用融資擔保集團為前述上市公司提供質押融資，累積質押上市公司股份達15.05億股。

何種企業更獲紓困資金青睞?招商證券指出，紓困基金偏好于投資中等市值的企業，公司基本面穩定，個別指標保持較高增速。綜合收入端及利潤端情況，公司業績方面存在亮點。從業績預告觀察，已完成實施紓困資金支援的63家上市公司中，預計去年凈利潤增幅達50%以上的有16家企業，凈利潤增幅逾100%的有8家，其中帝歐家居、新綸科技預計去年凈利增幅最高達610%和580%。

去年12月12日，華西證券出資設立規模10億元的“證券行業支持民企發展系列之華西證券紓困1號單一資產管理計劃”。通過質押融資方式，去年12月17日上述產品完成首筆紓困資金投放，為帝歐家居股東提供資金支持，而帝歐家居則把4110萬股質押與華西證券。

從行業看，紓困資金投資方向更多偏好創新領域。從申萬一級行業分布看，受紓困企業最多屬于機械設備行業，其后為化工、醫藥生物、傳媒、計算機、農林牧漁等行業。從地區觀察，受紓困企業目前主要以沿海發達省市企業為主。當前受紓困企業主要集中區域為北京、江蘇、浙江、廣東及河南。

不過，不少機構指出，上市公司股票質押風險紓解工作不會一蹴而就、一勞永逸，需要長期作戰。雖然紓困資金的短期救急措施很重要，但進一步防控股權質押風險，必須從完善管理制度和提高上市公司質量多方面著手，構建化解股權質押風險的長效機制。

關鍵詞：