市場(chǎng)普遍認(rèn)為今年是醫(yī)藥股的投資大年，然而6月以來(lái)伴隨著大盤(pán)持續(xù)回調(diào)，醫(yī)藥生物板塊亦出現(xiàn)大幅調(diào)整，跌幅居前。究竟該如何看待此次醫(yī)藥板塊的大跌?估值回調(diào)背后蘊(yùn)含的是風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)會(huì)?
當(dāng)下，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在目前的不確定性中，資金一般仍?xún)A向回避此前漲幅較大的股票;而部分機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，藥企景氣向上的邏輯未改，后市仍將有所表現(xiàn)。
板塊回調(diào)
在對(duì)醫(yī)藥生物板塊一致預(yù)期提升的背景下，2月中旬以來(lái)，板塊迎來(lái)了一波波瀾壯闊的行情。截至6月回調(diào)前，自2月階段觸底后，生物醫(yī)藥板塊的漲幅一度達(dá)到32.90%。而即便是在6月盤(pán)面全線(xiàn)回調(diào)的背景下，以年初至今的板塊漲幅來(lái)看，醫(yī)藥生物板塊仍有3.11%的漲幅，僅次于休閑服務(wù)行業(yè)的8.98%，位列28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的次席。
不過(guò)，自高點(diǎn)回落以來(lái)，截至上周四板塊的跌幅也超過(guò)了14%，這使得對(duì)于板塊本相當(dāng)樂(lè)觀的投資者針對(duì)板塊的一致性預(yù)期有所減弱。
從資金面來(lái)看，在板塊回調(diào)的6月，行業(yè)主力資金全線(xiàn)盡墨，而以?xún)袅鞒鼋痤~來(lái)看，醫(yī)藥生物板塊以301.64億元的凈流出額居于申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的首位，這也從一個(gè)側(cè)面顯示出板塊的持續(xù)回調(diào)與資金凈流出之間存在著直接關(guān)系。與此前的強(qiáng)勢(shì)相較，兩廂對(duì)照，形成鮮明反差。
針對(duì)近期醫(yī)藥股的下跌，市場(chǎng)人士指出，醫(yī)藥股下跌最根本的原因，還是因?yàn)闈q多了。比如片仔癀今年以來(lái)大漲84.87%，市盈率高達(dá)78倍;恒瑞醫(yī)藥今年以來(lái)上漲38.33%，市盈率高達(dá)81倍;智飛生物今年以來(lái)大漲62.45%，市盈率高達(dá)116倍。業(yè)績(jī)?cè)僭趺闯掷m(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，短期內(nèi)股價(jià)大漲，估值動(dòng)輒超過(guò)80倍，市場(chǎng)受不住如此高的估值。實(shí)際上，在今年的弱市行情中，醫(yī)藥股成為漲勢(shì)最猛的板塊，不少機(jī)構(gòu)資金后期被迫追高買(mǎi)入醫(yī)藥股，一旦有部分資金提前出貨，醫(yī)藥股便會(huì)如驚弓之鳥(niǎo)。投資不僅僅是講究業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，也不僅僅是講究估值便宜，一旦業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度匹配不上估值提升的水平，投資性?xún)r(jià)比就會(huì)迅速降低。
此外，醫(yī)藥股接連上漲，一般都是在市場(chǎng)主力資金處于防御的狀態(tài)下。也就是說(shuō)，投資者整體上對(duì)后市是比較謹(jǐn)慎的，所以到業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的醫(yī)藥股里面去“御寒”。老齡化社會(huì)的來(lái)臨，是醫(yī)藥股具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的最大邏輯。正因?yàn)檎l(shuí)都知道醫(yī)藥股未來(lái)會(huì)有大行情，投資者集體性形成了對(duì)醫(yī)藥股的樂(lè)觀預(yù)期，這也決定了醫(yī)藥股的估值很難低于30倍。但當(dāng)醫(yī)藥股大漲之后，估值不再便宜，弱市行情中的資金極易產(chǎn)生“戰(zhàn)略瓦解”，一旦有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)有機(jī)構(gòu)資金落袋為安，由此引發(fā)醫(yī)藥股的調(diào)整。
不過(guò)，雖然近期板塊出現(xiàn)一定回調(diào)，但不少機(jī)構(gòu)表示行業(yè)基本面向上的趨勢(shì)其實(shí)并未改變。
醫(yī)藥股仍被看好
天風(fēng)證券表示，醫(yī)藥依然是具有非常清晰的產(chǎn)業(yè)邏輯的行業(yè)，大盤(pán)震蕩行情對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響有限，去年的很多壓制政策今年逐步得到緩解，比如一致性評(píng)價(jià)、招標(biāo)降價(jià)等因素。2018年持續(xù)的創(chuàng)新藥獲批、醫(yī)保招標(biāo)完成開(kāi)始放量、一致性評(píng)價(jià)逐步完成，消費(fèi)升級(jí)量?jī)r(jià)齊升，大的趨勢(shì)還是創(chuàng)新+消費(fèi)，幾重因素疊加，所以符合產(chǎn)業(yè)邏輯的好公司，依然是有長(zhǎng)期投資價(jià)值的，優(yōu)質(zhì)龍頭經(jīng)過(guò)階段調(diào)整，高位震蕩之后，在不斷有催化劑的情況下，有望繼續(xù)走強(qiáng)。
分析人士指出，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)支撐此輪醫(yī)藥牛市的三大要素：業(yè)績(jī)估值、行業(yè)比較、資金依然有效。首先，2018年一季報(bào)是8年以來(lái)最好的單季報(bào)，第二季度和第三季度雖然流感和原料藥彈性減弱，但仍有腫瘤藥降稅等利好因素，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不會(huì)失速，年初至今板塊估值中樞還在下移，整體估值不貴;其次，在面臨不確定性的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，醫(yī)藥作為穩(wěn)健的滯漲消費(fèi)板塊，行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)突出，是大行業(yè)中少有的避風(fēng)港;最后，當(dāng)下醫(yī)藥持倉(cāng)依然未在高位(第一季度末為7.7%，加上行業(yè)基金11%，目前估計(jì)比第一季度末高2%左右，歷史最高超過(guò)17%)，配置比例仍有提升空間。
而在多重利好的加持之下，醫(yī)藥生物板塊也日益受到各類(lèi)資金的關(guān)注。
基于醫(yī)藥股基本面的長(zhǎng)期良好，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其保持著長(zhǎng)期的關(guān)注。從今年二季度以來(lái)機(jī)構(gòu)的最新調(diào)研情況看，醫(yī)藥股中的華東醫(yī)藥、億帆醫(yī)藥、智飛生物，白酒股中的口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份等一直在被眾多機(jī)構(gòu)集體“圍觀”。二季度以來(lái)，華東醫(yī)藥得到了最多機(jī)構(gòu)投資者的參觀調(diào)研，參與調(diào)研機(jī)構(gòu)合計(jì)136家。
“得醫(yī)藥者得天下，失醫(yī)藥者失排名”，這是上半年基金業(yè)績(jī)排名的絕佳總結(jié)。統(tǒng)計(jì)顯示，在全市場(chǎng)排名前二十名的基金中，名稱(chēng)帶有醫(yī)藥、醫(yī)療、保健、健康等字眼的行業(yè)類(lèi)基金占據(jù)了整整十七席。算上兩只重倉(cāng)醫(yī)藥的混合型基金，前二十名基金中竟有十九家的表現(xiàn)系于醫(yī)藥股，此等狀況史所未見(jiàn)。
此外，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至一季度末，險(xiǎn)資共持有近40只醫(yī)藥股。其中，不僅囊括了云南白藥、同仁堂和東阿阿膠等老牌中醫(yī)藥公司，還有新華制藥、京新藥業(yè)等化學(xué)藥品生產(chǎn)公司，以及魚(yú)躍醫(yī)療等先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)。
分析人士表示，這波醫(yī)藥股的投資邏輯與以往不同，并非簡(jiǎn)單的扛周期、大消費(fèi)、剛需、老齡化等傳統(tǒng)因素，這些僅是其中一個(gè)方面，支撐的是現(xiàn)有穩(wěn)健的現(xiàn)金流業(yè)績(jī)。當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)鍵核心在于重大醫(yī)療技術(shù)的突破帶來(lái)的超額成長(zhǎng)性收益。那些獨(dú)立研發(fā)創(chuàng)新、仿制，實(shí)現(xiàn)(或即將實(shí)現(xiàn))技術(shù)突破的公司、以及通過(guò)合資、合作、代理方式率先占領(lǐng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的藥企必然受益匪淺。而我國(guó)的生物醫(yī)藥政策的重大改革更激發(fā)了研發(fā)型藥企的活力。
從機(jī)構(gòu)、資金堅(jiān)定看好醫(yī)藥股的態(tài)度來(lái)看，頗有幾分“英雄所見(jiàn)略同”的味道。
短調(diào)創(chuàng)造布局機(jī)會(huì)
2018年不確定性明顯增加的情況下，大部分投資者更加重視確定性成長(zhǎng)，追求確定性收益。因而，針對(duì)醫(yī)藥生物板塊的行情，機(jī)構(gòu)間也存在著一定的分歧，不過(guò)多數(shù)機(jī)構(gòu)當(dāng)下仍表示看好醫(yī)藥生物板塊后市。
東吳證券表示，2018年醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明確，行業(yè)估值仍低于歷史平均，仍是慢牛的起步。一方面2016年、2017年醫(yī)藥指數(shù)基本沒(méi)有上漲，但上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?5%以上，行業(yè)估值得到充分消化。另一方面，2018年第一季度上漲的股票極為集中，大量的二線(xiàn)龍頭并未表現(xiàn)。經(jīng)歷了年初至今的漲幅，部分一線(xiàn)龍頭公司的估值處于歷史高位，但這些公司往往在行業(yè)地位和業(yè)績(jī)確定性上都比較強(qiáng)勢(shì)，在醫(yī)藥行業(yè)“去蕪存菁”的過(guò)程中，一線(xiàn)龍頭有不可比擬的“護(hù)城河”，繼續(xù)看好這類(lèi)公司的長(zhǎng)期價(jià)值，并建議逢低配置。
中銀國(guó)際證券指出，A股醫(yī)藥板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與估值相匹配，目前不存在泡沫化，主要矛盾是板塊內(nèi)部估值分化。多數(shù)投資者覺(jué)得年初至今醫(yī)藥漲幅過(guò)大，估值特別貴，實(shí)際上僅是市場(chǎng)比較認(rèn)可的少數(shù)個(gè)股如恒瑞醫(yī)藥、片仔癀、創(chuàng)新藥主題、疫苗主題等創(chuàng)下歷史最高估值水平，但是大部分個(gè)股估值水平處于低位，如中藥板塊、醫(yī)藥商業(yè)、大部分創(chuàng)業(yè)板股票。2018年醫(yī)藥板塊估值約35倍左右，處于2008年以來(lái)歷史中位水平，不存在泡沫化，主要矛盾是內(nèi)部估值分化嚴(yán)重。首先，對(duì)于未來(lái)3年能保持年均20%左右穩(wěn)定增長(zhǎng)、相對(duì)抗周期性的醫(yī)藥行業(yè)來(lái)講，PE35倍是一個(gè)合理估值水平。其次，醫(yī)藥板塊內(nèi)部估值分化嚴(yán)重，多數(shù)公司的市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)下降，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)暴露在消化，基本面正在改善，大量估值處于歷史地位水平的公司將存在系統(tǒng)性戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期來(lái)看，在行業(yè)政策等利好行業(yè)強(qiáng)者背景下，仍建議長(zhǎng)期持有細(xì)分行業(yè)的龍頭公司。
分析人士指出，當(dāng)下穩(wěn)定增長(zhǎng)的消費(fèi)類(lèi)仍是投資的理想板塊。在大體量的消費(fèi)類(lèi)板塊中，醫(yī)藥板塊以?xún)?nèi)需為主，終端需求旺盛并且穩(wěn)定增長(zhǎng);投資角度來(lái)看，相較其他消費(fèi)板塊，2017年滯漲，累積漲幅相對(duì)較小，投資仍具有較高性?xún)r(jià)比。因而此前的回調(diào)恰恰為看好板塊的投資者提供了難得的“上車(chē)”機(jī)會(huì)。
